中信保诚基金市场来信︱经济环比改善 年末行情可期
本月，国内经济继续呈现环比改善。高景气资产及行业龙头公司的稳健增长，以及周期类和科技类的反转资产成为本季度的结构性增长点。海外方面，市场开启“特朗普交易2.0”，引发了全球金融市场的波动，美联储的谨慎降息态度也给全球流动性宽松节奏带来扰动。站在当下看未来，中信保诚基金的权益基金经理们表示，当下虽然进入指数震荡阶段，但是综合历史上几次反转的规律我们认为指数行情并没有结束，12月中的中央政治局会议及中央经济工作会议会是来年经济政策的重要风向标，未来结构上将会进一步关注低估值的成长和顺周期龙头等方向。行至年末，各位基金经理们如何看到市场，又有哪些行业存在投资机会？我们整理了如下内容以飨读者。
王睿：
宏观政策：本月较重大事件为特朗普重新赢得美国总统大选，美元美股走强，全球继续特朗普交易。国内数据符合预期，社零增长有所加速，出口超预期，其他数据相对平稳。财政部宣布6万亿的债务置换，每年8000亿专项债用于化债，同时偿还29年到期的2万亿棚改隐性债务，整体化债规模达到12万亿，我们认为能够有效的修复政府部门的资产负债表。在外部环境变差的确定性变高以后，我们后续更加关注内需相关的政策，接下来的经济工作会议值得关注。（信息来源：中信保诚基金整理）
综合历史上几次反转的规律我们认为指数行情并没有结束，但可能进入区间震荡的阶段。结构上我们还是会进一步关注低估值的成长和顺周期龙头方向。在指数震荡的阶段，战术上可以根据实际情况选择是否增加一些阶段性的止盈和轮动。
吴昊：
本月度增量政策主要聚焦化债，市场或低估了化债政策的扩张效果，10万亿隐债置换将修复城投再融资能力和地方金融机构信贷投放能力，后续城投再融资有一定可能主要投向：涉政类经营性债务的偿还、三保支出、专项债项目配套融资以及产业基金，传导至企业中长期贷款增长可能要到2H25。
共和党横扫美国大选，市场交易特朗普2.0将带来二次通胀，对比80年代里根大循环，当前美国有更好的就业和通胀组合，但是有更高的政府负债，或面临不同的约束条件和负反馈机制；现有政策框架下，全球定价商品和对美贸易品面临调整压力。
近期市场风险偏好明显下降，成交额萎缩，融资成交占比可能回到牛熊分界点，主题趋势与困境反转的高风险偏好杠铃交易退潮，触发的因素或包括：1）部分活跃股面临监管；2）国内政策预期进入空窗期，兑现效果不及市场乐观预期；3）美国新一届政府成员多为对华鹰派。（信息来源：中信保诚基金整理）
当前增量政策释放流动性，试图修复风险资产价格、打破通缩预期的意图并未证伪，战略上或仍看多权益资产；互换便利与再贷款两个直达资本市场的政策工具尚未启用，而美国对华政策已逐渐明朗并被定价，随着市场调整，PB分位数已回到后30%以内，战术上也逐步对权益资产乐观。
个人认为，相对收益产品在市场调整过程中或考虑择机提升仓位，绝对收益产品重心或可在强阿尔法个股的挖掘。
吴一静：
924以来中国政策出现了重大转向，A股市场也给予了积极的回应，但从预期的变化到基本面发生扭转，仍有待于后续进一步的增量政策以及政策的落地显效。
海外方面，市场开启交易“特朗普交易2.0”，美国再通胀预期走强，美元强势、美债利率高企、非美货币贬值，引发了全球金融市场的波动，美联储的谨慎降息态度也给全球流动性宽松节奏带来扰动。
从目前到明年两会期间，市场有一定可能仍围绕增量政策预期做交易，预期较难证伪，市场风险偏好维持较高，个人认为，两会之后可能进入政策和基本面的验证期。
行业关注思路：1）行业供给侧存在约束或者有望优化的行业；2）稳定价值的红利方向。
孙浩中：
市场指数呈现调整态势，再度回到前期位置，流动性和情绪推动的市场动力不足。市场风险偏好提振有待更加积极的政策信号或基本面持续显著改善。10月宏观经济数据明显改善，消费和地产销售回暖，国内有效需求不足的问题有所缓解，经济基本面呈改善态势，对A股形成一定支撑。但上述数据在此前高频数据中已有充分体现，并且临近年末，市场注意力聚焦在明年政策定调与规模，在基调更加明朗或基本面出现明显改善前，A股风险偏好提振可能仍需等待。后续相对关注AI算力、新能源板块部分盈利修复的环节、AI应用、AI终端等。
闾志刚：
市场由预期推动、由基本面决定。市场从9月底政策变化带来的极度乐观走到现在，持坚定乐观和怀疑态度想法的投资者可能都在调整和修正他们的想法。国内化债方案的推出、国外特朗普胜选和他内阁的人员组成，以及他将推出的施政方案，这些都影响了我们的市场预期。现在市场还对进一步的政策抱有期待，有一定概率震荡调整，待政策明朗后选择方向；也有可能基于市场多数参与者的预期先行选择方向，然后根据政策的出台情况再行修正，这两种情况的概率难以确定，看市场当时的内外环境和背景。
管嘉琪：
美国大选已经结束，明年出口面临的不确定性提升，提振内需的必要性大大提升。我们认为明年政策对于消费的补贴和支持力度会大于今年，当前消费绝对估值和相对估值都处于历史相对低位，部分公司的现金流和股息率都处于历史高位，明年消费有望在绝对收益和相对收益上都取得成绩。
吴振华：
宏观层面：2024年整体经济呈现弱复苏的格局，目前市场对全年国内经济修复有一定预期，从微观层面来看，经济复苏的节奏在依次展开，对2024年的成长类资产保持谨慎乐观。
往后看，需要关注的点是：（1）关注国内货币政策对成长类资产的影响；（2）政府拟推出的产业政策对相关上市公司及板块的催化；（3）上市公司2025年预期情况；（4）特朗普的或有政策对相关产业链的影响。
江峰：
过往一个月左右时间，市场处于震荡阶段。大趋势看，目前或仍处于估值合理阶段，中小盘个股总体估值也是相对合理位置。
对后市保持乐观，国家关注资本市场，且出台一系列稳定资本市场和房地产市场的政策，有利于市场阶段性释放积极情绪，看好未来行情。
孙惠成：
12月的核心在于政治局会议，中央经济工作会议，在贸易战持续持续兑现下，汇率持续贬值压力导致市场预期政策空间有限，市场对政策的博弈会比较强，指数仍有一定可能会宽幅震荡。若后续增量政策不及预期，高股息板块或将有较好的表现空间。
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