来源：牛钱网

　　导读

　　嘉宾介绍：吕爱丽，永安期货北京研究院油脂油料高级分析师，毕业于哈尔滨工业大学，硕士研究生，期货投资咨询号：Z0011741，中共党员，主要从事油脂油料期现货行情及行业研究工作。曾任职于九三粮油工业集团有限公司经营部，主要负责豆粕基差定价的研发、试点和推广。入职永安期货后先后多次参与大商所举办的有关农产品期货、期权课题及项目的研究工作。

　　核心观点：总结来讲，菜系强于豆系，植物油板块强于油料板块和蛋白板块，棕榈油还是强于豆油。菜油要关注具体的国际关系走势。如果棕榈油的价格有明显回调，从基本面驱动逻辑来看，还是会吸引资金进场，基本面要5月份以后才能有较大变化。

　　正文

　　本文来自于11.24晚上“牛转钱坤”直播中关于油脂油料

　　的分享内容。

　　1、11月USDA月度供需报告解读

　　从基本面的角度来看，油料大丰产格局没有变，但是菜籽和葵籽比之前要好。

　　11月份 USDA把美豆单产下调，相当于丰产压力减小，但是这些都已经提前交易，所以目前市场最关注的还是巴西天气和产量的变化。近4周，巴西天气问题都不大，市场对蛋白的交易热情开始转弱，但是由于还处于天气的关键阶段，也不会有很深的跌幅。

　　棕榈油，驱动逻辑和基本面没有特别显著的变化，但是目前最大的问题就是绝对价格，给市场带来资金层面和心理层面上的波动。

　　11月份美豆单产下调不影响丰产的定性问题，但是会影响定量问题。单产调整符合历史调整频率的惯性，不过这次单产调整把美豆的库存消费比由12% 调整到10%左右。

　　2、全球油籽显著宽松

　　11月份报告，全球油籽显著宽松，库存消费比走缩0.53%。24/25年度全球总库存消费比将近27%，只能说环比改善。

　　24/25年度全球油料增产主要靠全球大豆增产，与此同时因为欧盟菜籽的减产导致全球菜籽减产265万吨，因为欧盟、乌克兰等主产国葵子减产导致全球葵子合计减产559万吨。葵子和菜籽边际已经率先发生好转。

　　全球大豆的库存消费比32.75%，仅次于18/19年的新高，但是在11月报告下修美豆单产之前，库存消费比达到33.44%，创了历史新高。单产环比下修改变宽松的幅度，但依旧是宽松的。

　　24/25年度全球大豆同比增产3067万吨（10月预估+3420万吨），其中美豆同比增产814万吨（10月预估+1143万吨），巴西同比增产1600万吨，阿根廷同比增产279万吨（10月预估+290万吨）。

　　虽然11月报告较10月报告下调24/25年度美豆产量328万吨，但是美豆收割已经完毕，丰产成为事实。接下来全球大豆能否同比显著增产，主要看24/25年度巴西大豆产量能在多大程度上兑现1.69亿吨的预期。

　　2024/2025年度全球菜籽供需关系略偏紧。11月USDA月报依旧维持24/25年度全球菜籽丰产的预期，但是9月USDA月报对全球菜籽的产量环比调减了127万吨。主要是调减欧盟菜籽产量125万吨。

　　此前欧盟本土机构就在不断调减24/25年度欧盟菜籽产量（调减幅度在100-400万吨），并且菜系对此也进行了交易。关注后期USDA月报能否继续调减欧盟、加拿大菜籽产量。

　　预计2024年加拿大油菜籽产量同比-1.1% 至 1900 万吨。预计单产同比-0.8%至38.4蒲式耳/英亩，收获面积预计同比-0.4%至2180万英亩。8月29日，加拿大统计局公布的预估产量是1950万吨，同比+1.6%。

　　接下来要看巴西大豆的产量和同比增长的幅度，即使不能够同比兑现1.69亿吨的预期，也不会影响全球大豆供需处于宽松的格局，重心可能提升，绝对价格反转难期。

　　3、全球植物油供需由宽松趋于中性

　　2024/2025年度全球植物油期末库存为28.33百万吨（10月28.80），库存消费比为12.66%（10月12.89%，环比-0.23个百分点，同比-1.16个百分点）。属于历史下沿位置，由宽松转为适度。

　　全球油料市场和大豆市场依旧是处于预期宽松的格局，这就是植物油的基本面驱动逻辑要比蛋白好的原因。

　　目前全球植物油处于大供给大需求的格局。

　　全球植物油24/25年度预期同比增产将近500万吨，其中棕榈油同比增产近300万吨。由于新旧作物年度大豆的显著增产，24/25年度全球植物油的增产，除了棕榈油增产贡献，豆油增产也贡献显著。

　　美豆油

　　NOPA 10月报告数据显示，美豆需求一直是比较好的，美豆的压榨很旺盛，同时库存不断走低，说明生物柴油实际需求不错。

　　EIA数据显示：2024年8月美生物柴油豆油物料投入12.17亿磅，7月为11.39亿磅，去年同期为11.92亿磅，环比+6.84%，同比+2.07%。

　　美豆油从7月中旬开始转弱，主要原因是政治格局，特朗普更倾向于支持传统能源。

　　棕榈油

　　棕榈油的价格与生物柴油政策息息相关，2023年2月1日开始，印尼开始实施B35生物柴油掺混政策，当时市场预期同比增加近230万棕榈油物料投入，最终的落实还是不错的。

　　今年市场公布要在2025年实行B40，如果实行B40，保守预计增加200万吨的棕榈油需求。但是最近3周，市场反复交易印尼B40生物柴油计划推迟到下半年执行的传闻，导致高位的棕榈油价格反复波动。

　　从主产国月度高频数据来看，马来从9月份开始减产，按照5年同期均值来看，在10月份，会有下调，实际更早进入了减产季。同时去库周期也提前一个月，比市场预期的节奏要提前，对于价格就有支撑作用。

　　9月份的印尼库存激增，但是还没有达到5年同期均值的水平。激增的主要原因是出口下降近22%，产量依旧维持在400万吨上下，在增产季产量没有增起来。高价格抑制阶段性的出口，导致库存激增。

　　棕榈油的驱动逻辑没有变，引领市场行情的主要原因就是增产季产量不能显著增加，库存不能有效累库。

　　虽然9月份的数据从库存角度来看有一定的压力，但是累库来自于出口的减弱，而不是产量增加。所以目前棕榈油更多的是绝对价格跟出口之间的博弈。

　　4、油脂油料主产国天气情况跟踪

　　巴西未来15天的天气预期都是有所好转的状态，所以市场对于天气的交易热情有所减弱。

　　厄尔尼诺指数目前仍然处于中性，预期24年10-12月转为拉尼娜（57%），此前预期9-11月，概率为60%，有望持续至25年1-3月。如果不是强拉尼娜天气，很难对巴西大豆的单产产生影响。

　　5、国内油脂油料市场情况

　　国内来看，目前美豆榨利相对偏弱。大豆库存是往下调的，但也不缺。但是菜籽库存比较高。豆油库存处于高位往下走的过程，但是幅度不是很大。棕榈油库存处于历史中位，菜油库存也是历史高位向下波动。

　　豆粕需求在9月份之前比较弱。9月底之后，需求有激活的状态。通过基差的成交，10月份有比较明显的放量。

　　总结来讲，菜系强于豆系，植物油板块强于油料板块和蛋白板块，棕榈油还是强于豆油。菜油要关注具体的国际关系走势。

　　如果棕榈油的价格有明显回调，从基本面驱动逻辑来看，还是会吸引资金进场，基本面要5月份以后才能有较大变化。